事件：国电电力（600795）公告，公司拟出资12.66亿元参与宁夏英力特(000635,股吧)电力集团股份有限公司增资，并持有其51%股权。
点评：1、收购资产情况：英力特集团主要产业及发展方向为电力、煤炭开发和具有上下游一体化优势的氯碱化工(600618,股吧)、煤化工和新材料等。目前，其主要业务情况如下：1）电力。拥有火电权益容量82.8万千瓦，主要包括：自备电厂35万千瓦、国电石嘴山公司30%股权折合容量39.6万千瓦、石嘴山电厂#9机5万千瓦，其他增容容量3.2万千瓦；另有4台2.5万机组已于2007年实施了关停，可作为“上大压小”替代容量。2）.化工。英力特集团化工产业主要分布在英力特和西部聚氯乙烯有限公司，目前主要产品为聚氯乙烯(PVC)树脂和烧碱，未来计划进入煤化工、精细化工和新材料等领域。目前具备年产27.5万吨PVC、21万吨烧碱和40万吨电石产能。
2、收购时机把握较好。2007年英力特PVC产能位居电石法全行业第4位，未来具有较大发展潜力。目前，化工行业景气谷底，国电此时出手，可谓底部廉价介入优质资产，一旦新一轮经济景气周期来临，我们预计将显著增厚国电业绩，并完善国电的产业链结构。
3、收购估值分析：英力特集团注册资本2.4441亿元，2007年销售收入32.95亿元，利润总额3.98亿元，净利润2.74亿元，2008年1-10月，英力特集团实现销售收入28.21亿元，净利润1.42亿元，预计全年盈利1.7亿，年均净利润2.2亿左右，则收购资产市盈率为12.66/2.2/51%=11.2倍，低于国电目前18.8倍PE；另外，2007年底，英力特集团总资产48.75亿元，净资产11.01亿元。08年10月底净资产11.95（合并口径）亿元，对应收购资产PB2.06倍，低于国电2.26倍PB，因此收购能相对降低国电自身估值水平。
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事件：国电电力（600795）公告，公司拟出资12.66亿元参与宁夏英力特(000635,股吧)电力集团股份有限公司增资，并持有其51%股权。
点评：1、收购资产情况：英力特集团主要产业及发展方向为电力、煤炭开发和具有上下游一体化优势的氯碱化工(600618,股吧)、煤化工和新材料等。目前，其主要业务情况如下：1）电力。拥有火电权益容量82.8万千瓦，主要包括：自备电厂35万千瓦、国电石嘴山公司30%股权折合容量39.6万千瓦、石嘴山电厂#9机5万千瓦，其他增容容量3.2万千瓦；另有4台2.5万机组已于2007年实施了关停，可作为“上大压小”替代容量。2）.化工。英力特集团化工产业主要分布在英力特和西部聚氯乙烯有限公司，目前主要产品为聚氯乙烯(PVC)树脂和烧碱，未来计划进入煤化工、精细化工和新材料等领域。目前具备年产27.5万吨PVC、21万吨烧碱和40万吨电石产能。
2、收购时机把握较好。2007年英力特PVC产能位居电石法全行业第4位，未来具有较大发展潜力。目前，化工行业景气谷底，国电此时出手，可谓底部廉价介入优质资产，一旦新一轮经济景气周期来临，我们预计将显著增厚国电业绩，并完善国电的产业链结构。
3、收购估值分析：英力特集团注册资本2.4441亿元，2007年销售收入32.95亿元，利润总额3.98亿元，净利润2.74亿元，2008年1-10月，英力特集团实现销售收入28.21亿元，净利润1.42亿元，预计全年盈利1.7亿，年均净利润2.2亿左右，则收购资产市盈率为12.66/2.2/51%=11.2倍，低于国电目前18.8倍PE；另外，2007年底，英力特集团总资产48.75亿元，净资产11.01亿元。08年10月底净资产11.95（合并口径）亿元，对应收购资产PB2.06倍，低于国电2.26倍PB，因此收购能相对降低国电自身估值水平。
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]]>自今年6月首次出现在国务院关于汶川灾后重建的文件上后，“并购贷款”终于正式放行。中国银监会昨日在其网站发布了《商业银行并购贷款风险管理指引》 (下称“《指引》”)，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务。而在过去的12年里，贷款是禁止投入股权领域的——1996年央行制定的《贷款通则》规定，商业银行不许提供并购贷款。
所谓并购贷款，即商业银行向并购方企业或并购方控股子公司发放的，用于支付并购股权对价款项的本外币贷款。
鼓励战略性并购
“我们盼了多年的并购贷款终于出来了，这必将推动并购市场的大发展。”对此，全国工商联并购公会副会长费国平表示。
根据《指引》，并购贷款被定义为“支持我国境内并购方企业通过受让现有股权、认购新增股权，或收购资产、承接债务等方式以实现合并或实际控制已设立并持续经营的目标企业的并购交易”。此外，银监会鼓励商业银行在现阶段开展并购贷款业务时主要支持战略性的并购，《指引》特别明确“在银行贷款支持的并购交易中，并购方与目标企业之间应具有较高的产业相关度或战略相关性”。
“而这也就意味着PE或将难以获得并购贷款。”一股份制银行风险管理部相关人士如是解读。
“这只是代表政策开了个口子，对某些已开展的类似并购贷款业务加以规范，并不是要求所有银行都必须去开办这项业务。”该人士强调，“虽然收益或许很诱人，但如何进入、如何开展肯定要好好研究，不然只能是做个样子——如试点一两家，就没了下文。”
贷款比例不高于50%
“开展并购贷款对银行来说也不是一朝一夕之事，至少我们行短期内很难真正开展。”上述银行人士指出，最大的挑战首先来自风险管理人才及管理水平——并购贷款必须对收购方和被收购方的企业财务状况进行较高层次的研究，熟悉并购过程中的债务安排、融资工具的使用等各类事项。
“更重要的是，这要求银行必须对行业有深入的研究，熟悉、了解行业的发展趋势。”中信建投银行业分析师佘闵华也指出，“并购贷款是一个高风险的贷款品种，银行必须做好充足准备。”
可见的是，《指引》也为防范风险作了规定。除了限定并购定义，在银行准入上，《指引》明确，要开办此项业务的商业银行资本充足率必须不低于10%、贷款损失专项准备充足率不低于100%、一般准备余额不低于同期贷款余额的1%，且必须有并购贷款尽职调查和风险评估的专业团队。
可查资料显示，截至三季度，浦发银行(14.22,0.07,0.49%,吧)、民生银行(4.37,-0.03,-0.68%,吧)、深发展三家银行资本充足率不足10%。
在并购贷款总额上，《指引》还规定商业银行全部并购贷款余额占同期本行核心资本净额的比例不应超过50%，对同一借款人的并购贷款余额占同期本行核心资本净额的比例不应超过5%。此外，并购资金来源中并购贷款所占比例不应高于50%，且贷款期限一般能不超过五年。
另据了解，银监会还相当重视控制风险，此前就已多次召集银行进行过研讨，如“资本充足率10%”等条件均源自银行的意见，而在今日，银监会还将召开相关的研讨会，业内人士也猜测应该还会有具体的实施意见出台。
受益行业
新政刺激并购潮 钢铁电力或先行
早报记者 杜琴庆
并购贷款昨日破冰，对诸多行业带来利好。分析师普遍认为，这将给有并购需求的企业带来新增资金，钢铁、电力、交运等民生行业的并购有望率先获得支持。
“现在是并购的好时机，但包括央企在内的诸多企业现金流都比较紧张，因此并购贷款能给上市公司并购重组业务带来新增资金。”国都证券分析师边风炜指出。
不过，并购贷款短期内不会全面放开，一些央企以及国家支持发展的基建和民生行业将可能获得先行的权利。在宏源证券(14.45,-0.10,-0.69%,吧)首席策略分析师唐永刚看来，央企将成最大受益者，尤其是关系国家安全和国民经济命脉的七大关键领域：军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、航空运输、航运，这些领域目前有40多家中央企业。
再结合资金角度分析，边风炜认为，钢铁、电力等行业的并购有望率先获得支持。
央行2008年三季度货币政策执行报告指出，目前钢铁行业面临一定困境，但这也正是钢铁行业全面升级的重要契机。而面临全行业首年亏损的电力行业也在期待并购贷款的支持，其产业链上下游的并购更是大势所趋。
“符合国家扩大内需政策的基建、交通运输等行业也有望获得并购贷款的支持。”边风炜猜测。
此外，唐永刚认为，在竞争已很充分的领域，如商业和地产等行业，民营企业的并购活动也有望活跃。
不过，唐永刚最后特别强调，必须防备一些很难获得贷款的上市公司借助此消息炒作并购概念。
记者观察
并购贷款之路并非坦途
早报记者 黄武锋
千呼万唤的并购贷款终于在昨日露面，但具体如何落实却又成了一个难题。
“首先就是如何规范并购贷款资金进入股市。”中信建投银行业分析师佘闵华指出，“如果要收购上市公司，特别是要进入二级市场收购，如何保证资金不被用于炒作股票，又如何保证不产生内幕交易，这都需要加以明确。”
接下来的问题是“担保”。
《商业银行法》明确商业银行不能进行股权投资，且因行使抵押权、质权而取得的不动产或者股权，也应当自取得之日起二年内处置掉。但问题就是，如果发放并购贷款，用什么做担保呢？“仅用股权质押肯定不够，应该还会用其他资产或保证等其他手段来进行担保。”佘闵华指出。
此外，《商业银行并购贷款风险管理指引》 (下称“《指引》”)在第三十四条中规定：“并购贷款出现不良时，商业银行应及时采取贷款清收、保全，以及处置抵(质)押物、依法接管企业经营权等风险控制措施。”对此，部分业内人士表示看不懂——这是否意味着银行直接持有企业股权？
“更艰巨的或许还是风险控制问题，在很多并购案例中也是投资银行来做，资金主要或者通过拆借，而不是商业银行贷款。”新华财经副总裁陈松兴指出，“并购处处存在风险，并购前的风险控制，并购是否顺利完成，并购完成后经营情况怎样等都可能危及贷款安全。”
对银行真正利好的或是，如果商业银行打定主意要做大投资银行业务，面对拥有资金又握有大量客户的他们，证券公司等机构的投行部门或许很难是其对手。
但这在全国工商联并购公会副会长费国平看来则并不是大问题，“并购市场肯定也需要竞争”，在控制风险、效益、成本的基础上，大家都可以做——比如不用贷款，并购方联合PE也能完成并购，“随着并购市场的繁荣，各种并购方式都会有发展空间。”
至于业界担心的并购贷款可能先期仅会发放给国有企业，费国平的观点是，民营企业也应该从自身角度多考虑，从财务制度、公司治理等多方面进行完善。
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所谓并购贷款，即商业银行向并购方企业或并购方控股子公司发放的，用于支付并购股权对价款项的本外币贷款。
鼓励战略性并购
“我们盼了多年的并购贷款终于出来了，这必将推动并购市场的大发展。”对此，全国工商联并购公会副会长费国平表示。
根据《指引》，并购贷款被定义为“支持我国境内并购方企业通过受让现有股权、认购新增股权，或收购资产、承接债务等方式以实现合并或实际控制已设立并持续经营的目标企业的并购交易”。此外，银监会鼓励商业银行在现阶段开展并购贷款业务时主要支持战略性的并购，《指引》特别明确“在银行贷款支持的并购交易中，并购方与目标企业之间应具有较高的产业相关度或战略相关性”。
“而这也就意味着PE或将难以获得并购贷款。”一股份制银行风险管理部相关人士如是解读。
“这只是代表政策开了个口子，对某些已开展的类似并购贷款业务加以规范，并不是要求所有银行都必须去开办这项业务。”该人士强调，“虽然收益或许很诱人，但如何进入、如何开展肯定要好好研究，不然只能是做个样子——如试点一两家，就没了下文。”
贷款比例不高于50%
“开展并购贷款对银行来说也不是一朝一夕之事，至少我们行短期内很难真正开展。”上述银行人士指出，最大的挑战首先来自风险管理人才及管理水平——并购贷款必须对收购方和被收购方的企业财务状况进行较高层次的研究，熟悉并购过程中的债务安排、融资工具的使用等各类事项。
“更重要的是，这要求银行必须对行业有深入的研究，熟悉、了解行业的发展趋势。”中信建投银行业分析师佘闵华也指出，“并购贷款是一个高风险的贷款品种，银行必须做好充足准备。”
可见的是，《指引》也为防范风险作了规定。除了限定并购定义，在银行准入上，《指引》明确，要开办此项业务的商业银行资本充足率必须不低于10%、贷款损失专项准备充足率不低于100%、一般准备余额不低于同期贷款余额的1%，且必须有并购贷款尽职调查和风险评估的专业团队。
可查资料显示，截至三季度，浦发银行(14.22,0.07,0.49%,吧)、民生银行(4.37,-0.03,-0.68%,吧)、深发展三家银行资本充足率不足10%。
在并购贷款总额上，《指引》还规定商业银行全部并购贷款余额占同期本行核心资本净额的比例不应超过50%，对同一借款人的并购贷款余额占同期本行核心资本净额的比例不应超过5%。此外，并购资金来源中并购贷款所占比例不应高于50%，且贷款期限一般能不超过五年。
另据了解，银监会还相当重视控制风险，此前就已多次召集银行进行过研讨，如“资本充足率10%”等条件均源自银行的意见，而在今日，银监会还将召开相关的研讨会，业内人士也猜测应该还会有具体的实施意见出台。
受益行业
新政刺激并购潮 钢铁电力或先行
早报记者 杜琴庆
并购贷款昨日破冰，对诸多行业带来利好。分析师普遍认为，这将给有并购需求的企业带来新增资金，钢铁、电力、交运等民生行业的并购有望率先获得支持。
“现在是并购的好时机，但包括央企在内的诸多企业现金流都比较紧张，因此并购贷款能给上市公司并购重组业务带来新增资金。”国都证券分析师边风炜指出。
不过，并购贷款短期内不会全面放开，一些央企以及国家支持发展的基建和民生行业将可能获得先行的权利。在宏源证券(14.45,-0.10,-0.69%,吧)首席策略分析师唐永刚看来，央企将成最大受益者，尤其是关系国家安全和国民经济命脉的七大关键领域：军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、航空运输、航运，这些领域目前有40多家中央企业。
再结合资金角度分析，边风炜认为，钢铁、电力等行业的并购有望率先获得支持。
央行2008年三季度货币政策执行报告指出，目前钢铁行业面临一定困境，但这也正是钢铁行业全面升级的重要契机。而面临全行业首年亏损的电力行业也在期待并购贷款的支持，其产业链上下游的并购更是大势所趋。
“符合国家扩大内需政策的基建、交通运输等行业也有望获得并购贷款的支持。”边风炜猜测。
此外，唐永刚认为，在竞争已很充分的领域，如商业和地产等行业，民营企业的并购活动也有望活跃。
不过，唐永刚最后特别强调，必须防备一些很难获得贷款的上市公司借助此消息炒作并购概念。
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并购贷款之路并非坦途
早报记者 黄武锋
千呼万唤的并购贷款终于在昨日露面，但具体如何落实却又成了一个难题。
“首先就是如何规范并购贷款资金进入股市。”中信建投银行业分析师佘闵华指出，“如果要收购上市公司，特别是要进入二级市场收购，如何保证资金不被用于炒作股票，又如何保证不产生内幕交易，这都需要加以明确。”
接下来的问题是“担保”。
《商业银行法》明确商业银行不能进行股权投资，且因行使抵押权、质权而取得的不动产或者股权，也应当自取得之日起二年内处置掉。但问题就是，如果发放并购贷款，用什么做担保呢？“仅用股权质押肯定不够，应该还会用其他资产或保证等其他手段来进行担保。”佘闵华指出。
此外，《商业银行并购贷款风险管理指引》 (下称“《指引》”)在第三十四条中规定：“并购贷款出现不良时，商业银行应及时采取贷款清收、保全，以及处置抵(质)押物、依法接管企业经营权等风险控制措施。”对此，部分业内人士表示看不懂——这是否意味着银行直接持有企业股权？
“更艰巨的或许还是风险控制问题，在很多并购案例中也是投资银行来做，资金主要或者通过拆借，而不是商业银行贷款。”新华财经副总裁陈松兴指出，“并购处处存在风险，并购前的风险控制，并购是否顺利完成，并购完成后经营情况怎样等都可能危及贷款安全。”
对银行真正利好的或是，如果商业银行打定主意要做大投资银行业务，面对拥有资金又握有大量客户的他们，证券公司等机构的投行部门或许很难是其对手。
但这在全国工商联并购公会副会长费国平看来则并不是大问题，“并购市场肯定也需要竞争”，在控制风险、效益、成本的基础上，大家都可以做——比如不用贷款，并购方联合PE也能完成并购，“随着并购市场的繁荣，各种并购方式都会有发展空间。”
至于业界担心的并购贷款可能先期仅会发放给国有企业，费国平的观点是，民营企业也应该从自身角度多考虑，从财务制度、公司治理等多方面进行完善。
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