中国因素失效 全球经济泡沫会飘向何方

通货膨胀和通货紧缩可能会在全球经济中同时存在，但今后不同的是，两者此消彼长的关系不会再像以往那么明显。高通胀经济体（主要是盎格鲁撒克逊消费国以及一些低投资水平的新兴国家比如印度）可能会采取一些比预期力度更大的紧缩政策。

货币方面的政策失误，尤其是一些新兴市场经济体的货币政策失误所带来的风险，看来正在加大。在有些国家，过剩泡沫在其经济中的比例，已不亚于此前新兴市场经济国家经济危机时期的泡沫“盛况”。

　　经济繁荣的三大支柱

　　在我看来，盎格鲁撒克逊国家的消费主义、日本的零利率政策以及中国的劳动力过剩，是当前全球经济繁荣的三大支柱。中国的过剩劳动力使通货膨胀保持在低水平；日本的零利率政策使资本价格保持在低位；盎格鲁撒克逊国家的消费主义则支撑着旺盛的需求。全球化通过对外采购和利率差价交易将这三者汇集到一起，从而制造了一个不太冷也不太热的世界，使各国中央银行能够容忍资金流动性所要求的一些宽松政策环境。

　　资产驱动经济

　　在这轮周期中，资金流动性主要是通过日益上升的资产价格这个渠道转化成需求的。通常情况下，强劲的经济会带来强劲的资产市场。而在这轮周期中，我认为两者的关系倒过来了，是强劲的资产市场带来了强劲的经济。

　　本轮周期中最重要的资产是房地产。房地产的价值被高估了。

　　我认为，全球股票市场的价值也被高估了。发达市场的市盈率成倍增加，这种增长仍在正常范围内；但资产驱动的需求可能导致收入被夸大，金融资产收入所占份额的增加就是佐证。在我看来，相比历史正常情况而言，新兴市场的价值被高估了。

　　全球股票市场的资本总额大约是36万亿美元，约占全球GDP的90%，非常接近2000年的高水平。与盎格鲁撒克逊国家强劲的消费、金融业以及商品泡沫相关的被夸大的收入，可能使市场资本总额夸大了15%-20%。

　　资金流动性形成的基础在于，通缩因素和通胀因素正好跨越国界实现了交融。金融市场对这个“不是太冷，也不是太热”的世界维系起了关键性作用，因为它可以在一些国家出现高通胀时抬高其币值，在另一些国家出现低通胀时则压低币值。

　　来自中国的通缩因素，不再能够像以往那么有效地拉低那些高通胀国家的通货膨胀率。中国廉价劳动力、过剩产能与那些消费型国家之间的传导机制来自贸易。

　　在过去五年里，曾与中国形成竞争的那些产业，已经陆续搬迁到了中国。2005年上半年，中国制造业的外国直接投资相比上年同期下降了14%。各国向中国搬迁工厂的高峰期已过去。在中国出口很小的时候，中国为世界带来的通缩冲击是巨大的。而现在那些一度与中国竞争的工厂已经基本上完成面向中国的生产转移，这时中国产品的降价对别国的通缩冲击不再有以前那么大了。

　　这意味着通货膨胀上升的幅度在消费主导型国家里将比预期更大。

　　2006年全球经济可能呈现这样一个特点：一部分经济体出现通货膨胀，而另一部分经济体则出现通货紧缩。由于通胀和通缩之间的消长关系不再像以前那么明显，那些高通胀经济体即使GDP增长缓慢也可能将不得不实行紧缩政策。同时，通缩经济体仍然为全球经济提供资金流动性，使高通胀国家的投机得以延续。因此，这些热经济体的中央银行为了控制通货膨胀，将不得不加大紧缩性政策的力度。