meilintz'职业博客

私募股权投资凶猛

2011年中国内地企业的海外并购交易、境内企业间的并购交易以及大金额的私募股权投资交易活动均保持强劲的增长势头。而私募股权基金投资也开始成为中国企业发展的重要资本来源。这是昨日普华永道发布的报告中所显示的信息。

该报告称，私募股权基金开始成为中国企业发展的重要资本来源。普华永道称，2011年中国民营中小企业在融资方面面临多重挑战，这使得私募股权基金在中国经济发展过程中开始发挥越来越重要的作用。中国政府也开始认识到私募基金的重要作用，增加了对私募股权基金行业的支持。

2011年大额私募股权投资交易（单个交易金额1000万美元以上）数量达到437宗，同比增长18%，创历史新高。私募股权基金交易规模也不断增长，相较于2010年（47宗），2011年共有50宗交易的交易金额大于1亿美元，交易总额达200亿美元，同比增长33%；2011年全年经披露的私募股权基金交易总金额达330亿美元，创下历史新高。2011年私募股权基金共募集了441亿美元在中国进行投资，创历史新高。

尽管2011年私募股权基金交易活动总体略显平淡，但是中国民营企业的资金需求将会持续拉动私募股权基金投资交易活动的增长；虽然2011年大额私募股权基金交易（交易金额大于1000万美元）数量和金额均创历史纪录，普华永道仍预期2012年大额私募股权基金并购交易活动将保持个位数的增长。

尽管全球经济处于动荡状态，中国内地相关的并购交易活动持续活跃。2011年中国内地相关的并购交易总量同比增长5％，总计披露了5364宗并购交易，创历史新高。特别的是，中国内地企业的海外并购交易数量达到创纪录的207宗，同比增长10%，交易总金额达到429亿美元，同比增长12%。

展望2012年，该报告称，中国内地相关的并购私募股权投资交易活动在2012年总体将持续稳定增长。随着中国内地企业日益成熟及海外并购经验的不断积累，它们将自然会考虑并购海外的优质资产。部分境外战略投资者可能会等到母国经济好转后再次开展对中国目标公司的并购交易，但另外一部分境外战略投资者可能考虑通过并购中国内地目标公司来调动其所持有的现金或扩大在中国内地的市场份额，因此预期境外企业在中国内地的并购交易活动将不会大幅下降。

新股发行改革要与退市制度改革并进

新股发行体制改革，到底该怎么改？长期以来，业界也给出了多种建议。不过，笔者认为，新股发行制度改革还是要与退市制度齐头并进。

　　完善退市制度，业界一直在呼吁。从目前监管层的消息来看，创业板退市制度或将很快就会推出：深圳证券交易所2月14日在投资者教育中心发布新闻稿指出，目前创业板退市制度已似开弓之箭，提醒那些热衷于“炒作”二字的投资者，在面对退市风险这种终极市场风险时，要以良好的心态迎接理性投资时代的到来。

　　此外，有媒体报道称，接近证监会的人士透露，主板的退市制度跟创业板退市制度的完善同步，现在先推出创业板有实验的意思在内，可以看看市场各方的反应和市场反馈。

　　目前，主板、中小板有退市制度，但是，长期以来，“连续三年亏损”这一制度被业界认为是形同虚设，导致ST类个股借壳重组甚嚣尘上，大量连年巨亏、资不抵债的垃圾公司依然被反复爆炒，股价高烧不退。大量ST板块上市公司在四季度通过资产处置、债务重组和政府补贴等种种手段进行利润操纵，轻松规避了退市制度的相关惩处成为“僵尸”，因此主板退市制度改革也是大势所趋。

　　特别是创业板退市制度，自创业板推出以来，业内就一直在呼吁，要求及早出台创业板退市制度。期间，尽管监管层在不同的场合多次提及要推出创业板退市制度，但一直都是“只闻楼梯响，不见人下来”。

　　退市制度是资本市场的“过滤器”，它的作用就是淘汰不合格的上市公司，保护资本市场的健康运转，但是，如果“过滤器”有名无实，那么，它给资本市场带来的后果也是可想而知。

　　作为资本市场一项必不可少的制度，退市制度的完善一直以来都是监管层在积极研究的问题，同时也是业界关注的焦点话题，证监会一直把退市制度的完善作为其重点工作来推进。

　　此次深交所再次表态，这应该是一个信号。根据监管层目前的思路，退市制度的改革将以创业板为试点带动主板、中小板的退市机制的完善。

　　我们知道，创业板相对主板较少历史遗留问题，相当于在一张白纸上构建退市制度，因此，以创业板为试点来带动主板退市制度的改革，这也是完全可行的。

　　在海外创业板市场上，退市是一种十分普遍和正常的市场行为，大多数的退市制度都和上市标准相一致。而且，退市与否除了与上市条件相对应的量化标准外，往往更多取决于股价、成交量等与市场表现直接有关的非业绩量化因素，从而更多地体现出市场化的退市理念。

　　作为资本市场优胜劣汰长效机制的关键环节，退市制度是对中小投资者权益保护的一个最佳体现。因此，我们在推进新股发行体制改革的时候，不妨把退市制度也一起推进，真正的做到“有进有出”，而不是让退市制度形同虚设。

简述我国微小型企业金融发展状况

我国加入世界贸易组织十年了，中国银行业在金融服务领域也取得许多成功的经验，特别是对中小型企业的服务举措上。然而随着市场经济的发展微小型企业在金融领域的金融需求不断增长，它的本身弱质性决定了尽管它在扩大就业和创新能力有积极作用，也无法摆脱发展面临的成本高和融资难等诸多问题。
    目前我国金融体系中提供微型金融服务的主体主要包括商业银行、农村信用合作社以及新型的金融组织，其它融资渠道所发挥的作用微乎其微，在市场经济条件下商业银行作为追求收益最大化的经济主体，对信贷服务的收益性、流动性和安全性有着必然的要求，这与微小企业规模较小，资产抵押不足、现金流动不稳定等特点相悖；且商业银行为了控制风险一般都有着复杂的信贷审批程序，并对抵押品有着较高的要求，这也成为许多微小企业难以逾越的门槛，另外农村信用社虽然点多面广但由于管理机制不完善，存在服务效率较低的问题。
    农村地区的金融服务有很多空白点。相对于商业银行和农村信用社，小额贷款公司、村镇银行等新型金融组织具有管理灵活、程序简单、能够依靠地缘关系、社区网络等“软信息”代替抵押品的优势，更容易以较低的成本于微小企业达成合作，但由于目前它们正处于发展初期，有限的数量和空间分布不均匀无法满足数以万计的微小企业的需求，且由于它们在资金来源、信贷管理、风险控制等方面存在诸多不足，导致它们在提供的金融服务普遍利用高利贷来覆盖成本。微小企业要付出较高的融资代价，若再找担保公司，则进一步加大对微小企业的“盘剥”。所以要破解微小企业融资的难题，不能一蹴而就，而应由一个循序渐进的过程：
    首先，要制定扶持微型金融机构的政策，特别是服务农村的微型金融机构。它们是与农村的各种经营活动密切联系的。要放宽民营资本进入银行业的条件，降低门槛，给它们更多的进入银行业的机会，比如在农村地区，应当在村镇银行、农村商业银行中更多的引入民间资本，给数量庞大的民间资本进入银行业的机会，壮大资本规模，甚至可以以民间资本来组建农村社区银行。
    其次，要制定扶持微小企业的政策，鼓励它们健康发展，并注重政策的细化和落实。比如：在总体货币政策趋紧的环境下，如何有效调动资金紧张的银行和微小型企业的积极性，是有关政府部门应当亟待考虑的范围，应突出摆到议事日程。
    再次，要有构建中长期扶持微小型企业创新和健康发展的思路。促进现有商业银行发挥技术、网络、管理优势、创新产品、下放权限、优化流程，为微小型企业创建专门的服务平台；鼓励多元化的民间资本介入融资渠道；借鉴国外经验。构建具有政策性的金融扶持机构，如：小企业局等融资机构，开拓其他融资渠道，支持微小企业开展风险投资、创业投资、私募股权投资基金等机构开展直接融资；对微小型企业制定差异化的监管体系并完善征信体系和法律制度优化融资环境。
    第四，制定优惠措施从更长期的时期来看，通过与财政政策的联姻，支持微小型企业转型和升级。没有国家的政策支持，微小型企业或许早在2008年的金融危机爆发中消失殆尽，所以，要打造微小型企业的抗风暴能力，增强它们的自身修炼，促进它们向符合国家产业和环保政策方向发展，在技术和人才引进和科技创新上都有较长远的发展眼光，这成为目前最为紧迫的任务，使微小型企业逐步健康、扩大发展空间。

发改委拟限定PE和VC出资门槛最低1000万元

“发改委已把PE股权投资／VC（私募股权投资／风险投资）基金的出资人（LP）要求强制性提高至1000万元”，这两天，这条消息成为创投行业关注的焦点。昨日，记者就此进行采访，有业内人士表示，普通个人投资者未来可能从PE股权投资淡出。
　　首次设PE股权投资出资人下限
　　去年12月，发改委出台了首个全国性股权投资私募股权企业管理规定，其中“建议单个投资者对股权投资企业的最低出资金额不低于1000万元”，此后发改委召集多位PE股权投资、VC负责人沟通及征询意见，将上述“建议”转为强制性要求，即在发改委备案的PE股权投资／VC基金（5亿元以上）必须满足出资人最低1000万元的投资门槛。
　　据了解，这是首次规定PE股权投资出资人的下限。
　　昨天，在分析这一政策出台的原因时，深圳市创业投资同业公会常务副会长兼秘书长王守仁对记者说，原因主要有以下几点：一、近年来，国内个别地区在以有限合伙形式对VC／PE股权投资基金进行登记时，出现了不少虚假注资的现象；二、出资人向VC／PE股权投资机构承诺出资金额分三期到账，如果出资门槛太低，首期到位就会很少，机构的投资能力也就很小；三、如果出资门槛太低，产业投资基金无法发挥应有的对产业的推动作用。
　　个人投资者将难涉PE股权投资
　　昨天，深圳市点石投资管理有限公司董事长吴芳告诉记者，从深圳来看，目前，各创投基金对LP设置的门槛参差不齐，100万元至1000万元的都有，最高有3000万元的。深圳创投中有限合伙基金的出资人中，出资人总数，个人投资者所占比例超过一半。
　　三位接近发改委PE股权投资备案人士透露，该政策的出台，直接影响是对LP洗牌。未来将以机构出资人为主，散户出资人将淡出。其中一位人士测算，“按照一般的风险承受能力来算，必须是投资PE股权投资为主长期流动性较差的资产、其总值达到5000万以上的机构或个人，才能够在单个PE股权投资基金投资上出资1000万元。除了机构投资人以外，超富裕人群具备上述资产实力要求的非常少”。
　　清科研究中心分析师傅喆则认为，确立了1000万的门槛之后，资金实力雄厚且稳定的机构投资人将成为VC／PE股权投资机构的主要目标LP，但能否获得此类LP的投资，与基金管理机构品牌以及过往业绩有很大关系，单笔1000万的门槛确实对新兴小型投资机构的募资能力形成了很大挑战。
　　对创投影响各方观点不一
　　傅喆认为，新规将一些不具备风险承受能力的民间资本挡在PE股权投资投资的门外，同时也对市场中的一些中介机构带来冲击。对于协助PE股权投资机构募资的中介机构例如第三方理财机构、私人银行，如果其中客户因无法满足1000万投资门槛而不能投资于PE股权投资类产品，对中介机构的业务和收入都将造成很大影响。
　　王守仁则对此持相反意见。他直言，不会造成什么影响。去年下半年以来，由于全球经济不景气，大量民间闲散资金大多将投资阵地转向了民间借贷和银行委托理财产品等领域，中国创投确实面临募资压力，设定1000万元门槛确实也将挡住一些个人出资人进入PE股权投资的脚步。

创业板上市公司制度需创新

创业板作为新生事物，诚如深交所理事长陈东征所喻，是“新生的婴儿”。要想婴儿健康成长，就必须辅之以相适应的培养方法和教育机制。对于创业板，就意味着需要相应的特殊制度创新安排，比如建立作为资本市场优胜劣汰长效机制关键环节的直接退市制度，用以解决创业板上市公司进和出的问题。而权威部门的一份问卷调查还显示，创业板上市公司还集中存在再融资、并购重组以及放宽股权激励制度等发展诉求。

“量体裁衣”创新再融资

创业板再融资制度是不少创业企业颇为关注的问题。随着创业板上市公司数量不断增加，再融资需求日渐迫切。

不过，综合来看，目前主板再融资办法程序较复杂，时间较长，成本偏高，不适合用于创业板公司。对此，有消息显示，针对创业板上市公司再融资需求具有时效性强、频率高、单次融资金额小的特点，监管层正在研究突破现有主板再融资制度的框架，创新推出小额快速融资制度。应该说，这充分考虑了创业板上市公司的发展特点。不少创业企业本身规模相对有限，一次对于资金的需求量并不是很大，一般为针对发展过程中的某个项目需求筹集资金，这也往往表现出融资时效性要求较高，在程序上也应该更简便和快捷。

事实上，去年底证监会推出资本市场监管六项新举措，其中一项即为启动创业板上市公司非公开发行债券工作。目前已有向日葵[11.40 1.79%]、乐视网[29.80 7.97%]推出非公开发行公司债[131.92 0.00%]计划并获得通过。这意味着创业板再融资制度安排已从非公开发行公司债率先破题。

业内人士认为，允许创业板上市公司非公开发行债券有利于完善创业板市场制度体系，有利于满足创业板上市公司持续发展的需求，也有利于遏制创业板公司在首次公开募股(IPO)环节“一次募足”的冲动。

事实上，创业板普遍存在高价发行的现象，由于缺少合适的募投项目，不少公司存在大量超募资金闲置或转为补充流动资金和偿还贷款的现象。在这样的情况下，创业板公司的股权融资行为面临着“圈钱”的质疑。因此，应区别对待创业板公司合理的再融资需求，应鼓励上市公司向无关联第三方发行股份购买资产，通过并购重组提升竞争力。但面对公众投资者或特定对象的财务融资需更加谨慎。总体而言，创业板再融资应遵循小额快速的原则，简化审批程序，让创业板公司快捷有效地利用资本市场的融资功能。

降低并购重组难度

创业板公司上市后，利用资本市场并购重组实现扩张的需求日益突出，尤其是对同行业及上下游企业的收购需求。应该说，对于创业板公司而言，并购重组是它们在改制上市时合理划分原企业资产和负债以及结构优化调整必不可少的过程，同时也是上市后企业资产重新组合、调整、配置的权利。创业板公司利用资本市场平台进行并购重组，实现规模扩张、获得快速发展，是做大做强的重要手段。

不过，鉴于创业板上市公司规模普遍较小，主板公司或者中小板公司的并购重组制度，显然不适合创业板公司的特点。另外，在发行上市过程中，定价对成长性透支过多，一些创业板公司在上市之后业绩还不升反降。有分析认为，从长远来看，创新才是创业板的生命，离开了以并购重组为重要组成部分的创新战略，创业板上市公司还有多少成长性？因此，有呼声建议建立适合创业板的并购重组制度，降低创业板公司利用资本市场进行并购活动的难度，提升并购效率。

同时，不少创业板上市公司存在资金超募的情况，而从已出现的几例并购重组案例来看，从多个方面显示了并购重组是创业板上市公司超募资金尽其所用的现实需要，也是创业板上市公司外延式扩张和发展的迫切需要。由此可见，尽快研究推出适合创业板公司的并购重组制度势在必行且意义重大。不少创业板公司人士都认为，创业板公司大多是处于高速发展中的中小企业，要做大做强，用并购重组等方式实现资源优化和快速扩张是一条很好的路径，希望能尽快推出适合创业板的并购重组、再融资政策。

放宽股权激励限制

创业板上市公司不少都属于轻资产类型，对人才的依赖性很强。而创业企业大多发展时间短、规模小，公司上市之前薪酬水平普遍较低。即便是上市后，创业板公司的薪酬待遇水平也不算高。有数据显示，2010年创业板上市公司高管薪酬人均仅为16.2万元。可想而知，那些技术型人才和中层管理人才的待遇水平应该还低于这个数字。

汇川技术[52.11 1.64%]董事长朱兴明曾经讲述过“成长的烦恼”。他表示，创业板公司严重依赖于创新型人才，引进与激励人才是公司最需要解决的问题。朱兴明表示，应当放开各种限制，鼓励上市公司推行股权激励措施，缩小管理团队与股东之间的财富差距，以利于上市公司留住核心技术人才和管理团队。

在薪酬待遇水平暂时难以大幅度提高的背景下，股权激励计划则是不少创业板上市公司优先考虑和采取的对策，用以解决薪酬水平普遍较低、品牌知名度不高、难以引进和留住人才等制约创业企业发展壮大的瓶颈。数据显示，目前创业板共有50家公司实施了股权激励，占创业板上市公司17.79%。

不过，创业板公司的股权激励计划也存在不少争议。此前有不少公司因为行权门槛太低被讥讽为“走秀”、“送红包”，但此后又因为市场持续下跌，导致股价与行权价的集体倒挂，使得股权激励陷入两难困境。这就对创业板股权激励制度创新提出了要求。还有专家认为，股权激励不应以员工获得股权了事，还应该建立一套严格的制度体系，不仅要设立前置条件，还要设置激励对象获得股票后的约束条件，防止激励对象集中抛售，甚至离职套现。

私募股权投资多元化退出

2012年1月，清科研究中心发布2011年中国私募股权投资市场数据显示，在募资与投资呈现锐增的情况下，2011全年仅发生退出案例150笔，同比下滑10.2%。目前，PE股权投资机构的退出方式主要有IPO、并购和同业转售等几种，一般并购会占到国际私募股权投资公司退出方式的一半以上，由于中国并购交易不发达，同业转售和大股东回购的难度也大，PE的退出之路一直很窄。

据国际著名会计师事务所京都天华(Grand Thornton)发布的数据显示，在全球范围内，IPO退出只占各退出渠道中的14%，而金砖五国(巴西、中国、俄罗斯、印度、南非)的这一比例达到了37%。二次并购退出方面，金砖五国的比例为20%，低于全球的32%。而同业买卖退出方面，金砖五国比例是43%，全球比例则为53%。

京都天华并购交易支持服务合伙人刘东东表示，虽然中国市场的IPO退出渠道有所收紧，但二次并购和战略买家的兴起填补了这个空缺。刘东东指出，当前中国PE不能单单依靠套利模式来实现回报，他们需要帮助企业实现实质性的增长，未来LP对GP的要求只会越来越高。

在中国市场上，从总体来看，由于IPO相比出售股权给战略同业买家及二级并购市场，IPO的溢利回报仍然较高，IPO仍是PE退出市场的首选方式。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松(微博)认为，退出渠道始终是影响PE行业发展的关键因素，未来，中国PE的退出方式应多元化发展，尤其是并购交易方面的退出。

冯坡分析，在IPO退出受阻后，PE必然会寻求其他退出渠道。因此，2012年并购和同业转售等退出方式将有所增加。此前，由于回报率远低于IPO退出，投资者一般不会选择并购退出方式，但随着IPO退出回报率下降，以及基金自身的退出压力，并购将成为PE股权投资基金着重考虑的退出方式。对于同业转售，由于有大量基金将于未来1-2年迎来退出期，因此，这一退出方式也将渐渐成为重要的退出渠道。

冯坡认为，从短期来看，由于PE股权投资在A股市场回报水平依高于境外市场，本土基金依然有较大的获利空间。加上近期VIE(协议控制)风险的暴露，将有更多企业考虑回归本土市场，因此，相比美元基金，人民币基金的投资空间相对较大。

2011年度中国创业投资总结

“2011年度中国创业投资报告”中的数据显示，2011年中国创投市场（不包括港澳台地区）新募集基金515支，比2010年增加了359支；新募集基金规模为4808.46亿元人民币，比去年增加了156.13％，达2931.09亿元人民币。

其中，人民币基金数量为451支，比2010年增长266.67％；基金规模为3638.10亿元，增加246.15％。外资基金数量为64支，比2010年增加93.94％；基金规模为1170.36亿元，增加344.02亿元；人民币基金仍然在新募基金资本总量上占据市场主导地位。　

最大一笔基金为2011年10月国家发改委批准设立蓝色经济区产业投资基金，蓝色产业基金由山东海洋投资有限公司和明石投资管理（北京）有限公司共同发起设立，共同负责对基金进行管理，基金规模初定为300亿元人民币，存续期15年，以股权投资、并购、设立子基金等方式投资于海洋运输物流业、海洋装备制造业、海洋工程建筑业。规模第二的为总规模200亿元装备制造基金由国家发改委振兴东北办、辽宁省政府和国开行筹备发起，主要投资于中高端装备制造业、战略性新兴行业、高科技行业等领域。第三为中国联想控股旗下的私募股权基金弘毅投资二期人民币基金已全部完成交割，总规模逾100亿元人民币。

去年美元基金规模最大为2月霸菱亚洲投资基金（Baring Private Equity Asia）披露已向投资者募集了24.6亿美元交易资金，这是全球金融危机爆发以来，亚洲地区私募股权基金最大规模的筹资行动。

同年传媒巨头IDG和风险投资公司Accel Partners组建的合资公司IDG－Accel完成了总规模达13亿美元的两只中国基金的募集工作。IDG－Accel此次募集的两只基金分别为IDG－Accel、中国成长基金III和中国资本基金II，前者募资规模为5.5亿美元，主要用于投资处于起步阶段、迅速增长的公司，而后者募资规模为7.5亿美元，用于投资发展较为成熟、即将进行首次公开募股（IPO）的公司。第三为美国私募股权投资公司KKR的中国成长基金的募集工作，基金总额10亿美元。

2011年中国创投市场财务投资规模比2010年增加，披露投资案例1323起，披露投资金额案例782起，披露投资总金额达1467.47亿元人民币，已披露平均单笔投资金额达到1.88亿元人民币。2011年中国创投市场财务投资案例中，包括1056起风险投资案例、233起私募股权投资案例和134起天使投资案例。在已披露总金额和已披露平均金额上，私募股权投资涉及金额均高于风险投资和天使投资。

2011年中国创投市场兼并收购事件1142起，比去年减少了858起，已披露总金额3603.56亿元人民币，比去年减少了55％，即4362.07亿元。2011年中国创投市场兼并收购事件涉及的行业中，案例数量比较集中的是制造行业186起，其次是医疗健康118起、IT产业96起以及资源产业93起。在战略投资案例数量榜上有名的资源产业、医疗健康和制造行业在兼并收购案例数量排行中排名依然靠前。可见2011年传统行业表现的仍然十分活跃。

2011年中国创投市场企业上市事件370起，比去年减少110起，已披露募集总金额4222.78亿元人民币，比去年减少了48.44＆，即4038.31亿元。2011年中国企业IPO（首次公开募股）数量及募集资金规模较去年均有所减少。中国企业上市地主要集中在亚洲地区和美国。上市数量最多的依旧是中国内地A股市场，其次是中国香港地区和美国。从企业上市募集资金的总规模来看，募集资金最多的上市地是深圳，募集金额1864.62亿元人民币；其次是香港，募集金额1209.18亿元人民币；第三是上海，募集金额978.67亿元人民币；然后是美国，募集金额170.31亿元人民币。　

2011年中国创投市场战略投资事件103起，比去年减少19起，已披露总金额1185.73亿元人民币，比去年减少615.55亿元。战略投资事件从各行业投资的金额来看，已披露总金额最多的行业是能源产业643.76亿元人民币，其他依次是金融行业213.75亿元人民币，通信行业67.63亿元人民币，IT产业65.10亿元人民币。2011年中国创投市场战略投资金额集中于能源产业和金融行业，占全部行业投资总额的70％以上。　

2011年中国创投市场兼并收购事件1142起，比去年减少了858起，已披露总金额3603.56亿元人民币，比去年减少了55％，即4362.07亿元。案例数量比较集中的是制造行业186起，其次是医疗健康118起、IT产业96起以及资源产业93起。在战略投资案例数量榜上有名的资源产业、医疗健康和制造行业在兼并收购案例数量排行中排名依然靠前。可见2011年传统行业表现的仍然十分活跃。　

阿里寻找资产置换雅虎持股？

去年12月，科技博客AllThingsD报道称，雅虎同意初步同阿里巴巴和软银就剥离亚洲资产问题进行谈判。这三家机构将寻求名为“现金充裕剥离”的交易方式，就雅虎价值170亿美元的亚洲资产进行交易。

雅虎目前拥有阿里巴巴40%股权以及雅虎日本的35%股权。上周，雅虎日本CFO Akira Kajikawa表示，雅虎日本正与雅虎谈判，如果雅虎出售其所持股权，如何进行避税交易。

行业律师和银行方面表示，全面完成现金充裕剥离，需要花费6-9个月时间。此外，雅虎这种交易规模，还可能需要美国国税局的专属信件裁定（private letter ruling），以保证交易的缴税情况，这需要10周时间。

一位银行家表示，鉴于这些因素，在5月中旬时达成现金充裕剥离的交易，时间非常紧，不过对于雅虎来说，是出售阿里巴巴股票最有效的方式。

行业律师表示，最近一起使用现金充裕剥离的收购案例是Liberty Media收购新闻集团旗下部门Direct TV。Liberty Media2006年宣布收购，但直到2008年2月才完成。在这起交易中，收到国税局的信件裁定就花了9个月时间，获得FCC同意也用了相同时间。

在可能的交易结构中，私募股权投资管理机构或者第三方战略机构可以为阿里巴巴提供资产。两位银行人士表示，与雅虎达成交易的最大挑战是找到后者满意的资产。

阿里巴巴集团目前正在积极寻找合适的资产以与雅虎进行交易，换取雅虎手中40%的阿里巴巴股份以及35%的雅虎日本股份。符合条件的潜在收购公司包括视频网站Hulu、TripAdvisor以及美国天气频道等。但是阿里巴巴集团并没有这些资产的所有权，还因此可能需要与相关可能收购或拥有这些此产的赞助商进行合作。有银行家分析表示，视频网站Hulu可能是最合适的选择。

但据业内人士称，雅虎新任CEO斯科特•汤普森(Scott Thompson)将努力使雅虎转型为技术公司，而非媒体公司，而美国天气频道被视为传统媒体公司，不太可能吸引托马森的兴趣。

作为PayPal前任总裁，汤普森或对阿里巴巴集团掌控的支付宝和淘宝网等资产更感兴趣，尽管这并非雅虎的核心业务。

一位银行人士透露，阿里巴巴一直长期抱怨雅虎不是值得信任的合作伙伴，不过在后者更换CEO后，这种局势可能有所改变。

外资机构对国内私募热情不减

　　中国创业投资和私募股权投资市场经过一年多爆发式增长后，开始逐渐进入市场调整阶段，但其中仍蕴含着的巨大投资机会，可对这个论断进行佐证的是，不少外资机构纷纷将中国作为其新募基金的主要投资地域之一。在2012年1月新设立的基金中，由新加坡政府投资机构--淡马锡控股设立的兰亭投资国际有限公司专注投资北亚的基金及直接投资，尤其是投资中国私营企业及中小型企业的机会；瑞士瑞士艾德维克投资管理公司新设立的第三支亚洲专项基金有50.0%以上将投资于中国；而维梧生技创业投资管理公司于2012年1月募集完成的维梧全球基金也将中国包括药品、疫苗、医疗器械、医疗健康服务等多个方面作为投资重点。

创业板全流通时代来临

在开板三年之后，创业板上市股票在今年将遭受总数达近68亿股的史上最大一次解禁洪峰冲击。而今年10月，创业板首批控股股东的限售股也即将解禁出笼，作为持股成本最低的一个群体，以自然人、民营企业为主的控股股东的抛售压力自是不容小觑。

首批创业板上市公司之一的董事长说，这次解禁不仅是一次对创业板上市公司股价的考验，更是一次对创业板上市公司集体命运的考验。“中国民营企业家们是否能抵住财富的诱惑，将打造‘百年民企’作为己任，由此可见。”

财汇金融分析平台数据可见，今年的创业板将迎来开板后前所未有的解禁“最高潮”。

年内有68.384亿股创业板限售股解禁，该解禁股份数量较2011年全年37.5147亿股的份额几近翻番，再往前看2010年则仅有18.83亿股。

另一个可比的数字是，今年68.384亿股的创业板限售股占创业板目前403.61亿总股本的16.94%；达到现有146.6776亿流通股的46.622%。