让人民币“正确”升值

⊙叶檀／文    荐稿人：4：1健康调和油

人民币加快升值趋势明显，今年以来对美元累计升值5%，接近7.40的整数关口。虽然有太多的理由不能让人民币升值，但也有同样大的压力和同样多的理由逼迫人民币升值。

内部压力是居高不下的外汇储备压力。今年三季度末，国家外汇储备余额为14336亿美元，同比增长45.11%。2006年经常项目顺差占GDP的比例达8％，2007年可能达10%。进入中国的外资许多以资本形式进来，2007年一季度，中国的外汇储蓄增加了1400亿，而900亿是资本账户，这些进入中国的外资有一些流入了股票市场。如果中国人民银行加息，缩窄的利差就是国际热钱的上佳诱饵。

外部压力是急剧紧缩的世界信用导致在资金泛滥的情况下，流动性滞碍。不愿单独承受美元贬值压力的欧洲成为催促人民币升值的急先锋。继欧洲央行8月初向市场注入948亿欧元之后，将于本月晚些时候和12月分别向市场注入600亿欧元。并且欧洲央行执委会成员承诺，欧洲央行会提供紧急援助稳定市场，“要多久就多久”。

信用风险超过预计，国际大金融机构花旗、美林、摩根斯坦利的表外损失纷纷浮出水面。美联储主席伯南克近期发表的国会证词中对于经济增长风险的论述要远远超过通货膨胀，使市场再次上调美国减息预期。为避免丧失金融生产力这一块最重要的盾牌，美国会通过一切机会施压要求人民币升值。

人民币今年对美元升值幅度达到11%以上，但受美元疲软拖累，对欧元等货币仍然大幅下挫创出新低，这就意味着人民币升值的压力在加大而不是减少。以利率政策无法减少人民币压力，还会使人民币在中国的国际资源市场布局中惨遭通胀之灾。很简单，如果人民币坚持挂靠美元缓慢升值，就不得不付出极高的代价购买国外产品，包括中国经济发展“软肋”的石油、铁矿石等资源。

不管是阴谋也罢阳谋也罢，人民币正在加大其国际化与市场化的脚步，有投行预计，明年人民币与美元将达到6.5：1左右的水平，比今年升值幅度快一倍以上。人民币升值将成为明年经济的重头戏，许多产业的价格、赢利、激励机制将因此调整。

政府有关方面已经开始布局，以使人民币升值的负面影响降到最低：一方面加大了人民币汇率波动区间，另一方面加快了外汇储备走出去投资的步伐，同时引进长期资本而严控短期热钱，改变不计成本一味引入外资，以财税制度引导外资流向。这说明，政府在着眼一个长时段的货币战役的布局，在避免汇率过大波动的前提下，实现汇率的市场化改革。

此时重提汇率改革较为成功的印度经验并非浪费时间。印度1991年开始一揽子经济改革以来，期间实现了从盯住汇率制向管理浮动汇率制的转变，以及资本项目的稳步开放。并且成功应对了东南亚、墨西哥、俄罗斯等历次金融风暴的冲击。

印度2000年的《外汇管理法案》是一次理念上的重大转折，即从为积累外汇储备为主转变为在发展金融市场的同时为贸易和支付提供便利。这是因为软件等新兴产业的发展使印度从逆差国成为顺差国。印度汇率改革较为成功的关键经验在于汇率制度改革为先，放开资本项目管制在后，这就避免了在内部结构不稳的前提下国际资金对于印度市场的巨大冲击。在内部通胀与外部升值压力的挤压之下，印度政府在宣布退出盯住汇率制以后，卢比汇价在可以满足经常账户赤字可持续的前提下，被允许自由浮动。这实际上设定了一个较大的浮动区间，但是，一旦外汇市场出现异动，印度央行仍然会出面干预。政府彻底盯住汇率政策，改用盯住一篮子货币政策，同时考虑国内经济的实际状况，因此不会出现人民币对美元升值而对其他货币大幅贬值的情况。

印度经验有二，一是摆脱对美元的依赖，转而以一篮子货币和国内经济状况为汇率瞄准对象；二是在进行汇率改革的同时不急于放开资本项目。

中国情况有所不同，外汇储备、储蓄率等远高于印度，但相同的是国内的经济结构尚未能抵挡数万亿美元的国际资金的冲击。在中国汇率逐步市场化的过程中，吸取他国的经验教训，先实行较大弹性的汇率机制，而后放开资本项目，才是反映中国经济现状与人民币国际购买力的现实、稳妥的选择。